受经济下滑与中美贸易战拖累，A股市场（以上证综指为分析指标）于2018年1月29日的3587点连续大幅下挫至2019年1月10日，见低点2440点。现阶段正展开修复行情，井喷之势大有反转之态，下面从宏观面的三个主体因素进行简略分析。

信贷见底回升

社会融资规模指标是2010年以后才有的，之前市场关注的信用指标主要是信贷增速。考虑到当前市场投资者普遍更加关注社会融资规模指标的变化，且社会融资规模中信贷占比高达75%左右。社会融资规模指标由我国首创和独创，我国也是唯一统计该指标的国家。2010年12月，中央经济工作会议首次指出，要“保持合理的社会融资规模”。迄今这一指标已连续8次写进中央经济工作会议文件和《政府工作报告》。

从历史数据来看，社融同比增速与贷款余额同比增速的向上拐点要领先于GDP增速的向上拐点；但信贷数据的向下拐点并不一定领先于GDP增速的向下拐点。在中国，投资是带动经济增长止跌回升的最主要动力。中国经济过去三次显著的信用扩张大幅回升分别发生在2005年4月、2008年10月、2012年4月，从历史经验看，货币政策和信用的宽松短期内会使A股明显反弹， 但反弹是否构成反转，核心的变量是信用扩张后能否出现经济增长指标的好转，2005年和2008年两次信用格局宽松之后的股市反转都是看到经济见底回升之后才开始的，而2012年的经济衰退就严重拖累了A股的反弹行情。在货币宽松与信用宽松的背景下，大金融与周期性行业有望获得超额回报。

图1为实际GDP当季同比增长率，用来表征宏观经济的冷暖。2005年和2008年的信用宽松都伴随着经济的回升，股票市场都以上扬应和。2012年经济减速依旧，市场表现为震荡下挫

图1：实际GDP当季同比增长率

表1与图2展示了价格与数量型货币政策工具的使用情况。

表1 基准利率变化

图2：存款准备金率变化

从表1与图2中，可见2008年、2012年的两次股市上扬行情都处在货币宽松的周期，且实体经济数据转好。

图3：社会融资累计同比增长率

图3展示了社会融资累计同比增长率的变化情况，从中可见2005,2008,2012都处于低位拐点时点。2019年1月再次处于拐点时间区域，配合货币宽松的环境，接下来，就要看第一季度的实体经济数据情况是否跟上了。

图4：上证指数对应四次信用周期变化

图4展示了上证指数在2005、2008、2012、2019年四次信用扩张周期的走势。市场能走多远，我们密切关注后续宏观经济数据是否向好。

贸易战缓和

贸易战重要节点，以美方为视角：

（1）3月22日，美国总统特朗普在白宫签署总统备忘录。基于对中国发起的301贸易调查，对从中国进口的约600亿美元商品加征关税。

（2）4月16日，美国商务部发声明说，由于中兴通讯公司违反与美国政府去年达成的和解协议，将对该公司执行出口禁令。直到2025年3月13日，美国公司将被禁止向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术。 

（3）5月29日，白宫声明称将对中国价值500亿美元的高科技产品加征25%关税，并将于6月15日前公布清单。

（4）6月15日，白宫针对中美贸易发表声明，将对中国进口商品加征25%关税。美国贸易代表办公室称清单包括1，102种产品，总额500亿美元，包含两个部分，第一部分涵盖340亿美元进口中国产品，将于7月6日开始加征关税；第二部分160亿美元进口产品类型还有待进一步评估。（正式开战）

(5）8月2日，白宫发表声明，要把对中国2000亿美元销往美国产品的加征关税税率由10%提高到25%。

(6）9月18日，美国政府宣布将于9月24日起，对约2000亿美元进口自中国的产品加征关税，税率为10%，并将在2019年1月1日起上升至25%。还称如果中国针对美国农民或其他行业采取报复措施，将对约2670亿美元的中国产品加征关税。

(7）2019年1月30日，应美国财长姆努钦、贸易代表莱特希泽邀请，中国国务院副总理刘鹤将于1月30日至31日访美，就中美经贸问题进行磋商。2019年2月15日，美国财政部长姆努钦、白宫国家经济委员会主任科恩、贸易代表莱特希泽访华，与刘鹤就中美经贸合作及其他共同关心的重要问题举行了磋商。2月22日，刘鹤及中方代表团应邀回访，美国总统特朗普在白宫椭圆形办公室会见正在美国进行第七轮中美经贸高级别磋商的习近平主席特使、中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤，并将本轮磋商时间延长两天。2月25日，特朗普宣布，将推迟3月1日上调中国输美商品关税的计划。3月2日，美国贸易代表办公室宣布，对2018年9月起加征关税的自华进口商品，不提高加征关税税率，继续保持10%，直至另行通知。至此，中美贸易战得到阶段性缓和。

图5：中美贸易战对A股市场的影响 

作为重大的事件冲击，资本市场都会报以快速反应。图5展示了重要的贸易战时间节点引起的市场下挫与上涨反应。

金融供给侧改革

2019年2月25日，中证报头版评论：股市将成为国家重要核心竞争力。

组成部分。中共中央政治局2月22日就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习。中共中央总书记习近平指出，金融是国家重要的核心竞争力。此间观察家认为，作为全方位、多层次金融支持服务体系中的重要组成部分，包括股票市场在内的资本市场也将成为国家重要核心竞争力的组成部分。这意味着，应从更高层次理解资本市场的战略方位，以更强的政策合力深化资本市场改革发展，推动资本市场建设步入纲举目张的新阶段。

综上，A股市场在一系列基本面的重大变化后拜托了连续下挫的颓势，“井喷”行情让投资人的情绪发生了180度的转变，牛市的呼声不绝于耳。考虑到本轮行情的科技兴国战略与“强国牛”呼声，从审慎角度出发，我们可以在更好的宏观经济数据出来后，以积极乐观的态度参与这轮上涨行情。